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来源：国际金融报
由A转港、二度递表的创想三维，近期在资本市场迎来了好消息。据港交所披露，这一全球消费级3D打印赛道的头部玩家，已正式通过港交所聆讯。有市场消息称，公司预计将于5月登陆港交所。若顺利挂牌，创想三维届时将成为“消费级3D打印第一股”。
过去几年，消费级3D打印产业从“小众”走向“大众”，市场规模与渗透率双双突破。公开数据显示，2025年“双十一”期间，京东与天猫两大平台的消费级3D打印机销量突破万台，成为增长最快的数码品类之一。
乘着行业东风，创想三维也迎来了快速增长期。2023年至2025年，公司营收分别为18.82亿元、22.88亿元和31.27亿元，规模持续扩大。
然而，翻阅其最新招股书可见，在营收持续增长的同时，创想三维“增收不增利”的困境愈发明显，现金流“恶化”、存货高企等问题接踵而至。从市场竞争来看，按GMV（商品交易总额）计算，创想三维与“行业第一”的差距正被越拉越大。在即将敲钟之际，这家昔日的行业“老大哥”，正被“行业新贵”拓竹科技远远甩在身后。
TCT 3D打印展上的创想三维展台 秦铭蔚/摄
“量降价升”反噬毛利
作为国内最早切入消费级3D打印赛道的企业之一，创想三维成立于2014年，创始人为陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科四名“80后”，总部位于深圳市龙华区。
公开资料显示，成立初期，创想三维凭借CR-7、CR-8等初代入门机型，迅速打开国内外市场。2016年，公司推出爆款机型CR-10系列，成功抢占中高端市场，一跃成为全球消费级3D打印领域的标志性产品之一。此后两年，创想三维又创立Ender新品牌，进一步拉低了消费级3D打印的价格门槛，凭借性价比优势实现了更广泛的市场覆盖。
招股书显示，2023年至2025年，创想三维的营收分别为18.82亿元、22.88亿元和31.27亿元，营收规模不断扩大。
然而，与营收持续增长形成鲜明对比的是利润端的明显承压。同期，公司净利润分别为1.29亿元、0.89亿元和-1.82亿元，由盈转亏。创想三维解释称，2025年录得亏损主要系公司于2025年的其他亏损、收益净额中确认发行股份及派付股息。
不过，即便剔除这一因素，公司经调整净利润虽未亏损，但期间同样逐年下滑——从1.3亿元降至9719万元，再降至9238万元。
拆解财报来看，“增收不增利”的背后，首当其冲的是公司“基本盘”3D打印机业务增长乏力。
从营收构成来看，创想三维业务涵盖3D打印机、3D打印耗材、3D扫描仪、配件及其他、激光雕刻机和3D打印成品及服务六项业务。其中3D打印机是不折不扣的营收支柱。
但这一基本盘的增长动力正在减弱。2023年，3D打印机营收为14.04亿元；2024年仅微增至14.16亿元；2025年增长至17.85亿元，同比增长26%，但低于总营收36.67%的整体增速。同期，该板块的营收占比也一路下滑，从2023年的74.6%降至2025年的57.1%。
更值得关注的是，这一业务正呈现出明显的“量降价升”特征。招股书显示，2023年至2025年，3D打印机的平均售价从1612.3元上涨至1965.1元，再攀升至2404.4元。提价带来的是销量下滑，从2023年的87.07万台跌至2024年的72.06万台，2025年小幅回升至74.24万台。
针对销量下滑，创想三维解释称，2024年销量较2023年减少，主要系公司专注于推广相对高端的产品系列，导致销量更具针对性、平均售价更高。
一般而言，均价上涨理应带来毛利率的改善。
但上述报告期内，3D打印机业务的毛利率持续下降，分别为30.9%、29.3%、28.4%，三年累计下滑2.5个百分点。这或指向创想三维的产品升级并未换来真正的溢价能力，反倒因销量下滑而加剧了固定成本的分摊压力。
与之形成对比的是，3D耗材、3D扫描仪等第二曲线快速崛起。其中，3D打印耗材收入占比从2023年的7.2%，大幅提升至2025年的13.4%，毛利率也由2023年的30.0%持续上涨至2025年的35.5%；3D扫描仪营收占比从2.2%升至11.7%，毛利率由28.2%上涨至33.8%。
但需要指出的是，3D打印耗材的平均售价不足百元，远低于3D打印机。即便其具备高毛利率且占比持续提升，也难以弥补打印机主业增长乏力的缺口。而3D扫描仪目前仍主要活跃在极客和DIY爱好者群体中，消费规模有限，尚不足以成为新的增长支撑。
存货高企
主营业务增长放缓的同时，创想三维的费用端也在加速膨胀。
2023年至2025年，公司营销费用分别为3.02亿元、3.83亿元和5.7亿元，年复合增长率高达37.38%，明显超过营收约28.90%的年复合增速，营销费用占营收比重也从16%攀升至18.2%；研发投入同样持续增长，同期从9627万元增至2.22亿元，占营收比重由5.1%提升至7.1%。
多重因素叠加之下，创想三维的利润空间持续承压。而与之伴随的还有现金流状况的恶化。
招股书显示，2023年与2024年经营活动所得现金流净额分别为1.61亿元、1.73亿元，尚能维持正增长，然而，在2025年其经营活动产生的现金流量净额已骤降至-6397.7万元。同时，期末现金及现金等价物也在2025年末跌至近三年最低水平，仅为2.77亿元。
现金流“变脸”的背后，是创想三维存货的急剧膨胀。2023年至2025年，公司存货分别为3.56亿元、4.38亿元和6.34亿元。
进入2026年，存货膨胀的趋势仍在延续。招股书显示，截至2026年3月31日，未经审计的存货已达8.19亿元，短短一个季度便增加了1.85亿元。
不过，创想三维在招股书中强调，截至2026年3月31日，公司截至2025年12月31日的存货中有5.41亿元或85.3%已于其后售出或使用。
存货结构，主要包括成品、原材料、在制品、委托加工材料及合约履行成本（主要为物流成本）。其中，成品占据绝对大头，报告期内分别为2.61亿元、2.94亿元和5.16亿元。
存货高企的压力已开始在运营效率上显现。报告期内，公司平均存货周转天数分别为81.4天、98.2天和98.3天。
创想三维解释称，这一上升趋势总体上与业务扩张相一致，尤其向海外市场拓展业务（如开设更多网店）需要其在海外仓库维持较高的存货水平。
分地区来看，创想三维的营收主要来自北美、中国及欧洲三大市场。2023年，中国市场以5.8亿元营收贡献30.8%的份额，位列第一；北美市场紧随其后，贡献5.61亿元，占比29.8%。到了2025年，北美市场跃居首位，营收突破10亿元，占比升至32.2%；而中国市场营收为8.08亿元，占比下降至25.9%。
老牌龙头被新贵反超
除了创想三维提及的业务格局变化，不容忽视的是，其库存与周转压力背后，消费级3D打印机行业竞争正持续白热化。
毫无疑问，这一赛道正展现出惊人的增长潜力。据灼识咨询数据，2025年，全球消费级3D打印机市场规模按GMV计已达60亿美元，预计到2030年将飙升至272亿美元，年复合增长率高达35.2%。
尤其是过去一年，由“一娃难求”的Labubu引发的“用3D打印机实现潮玩自由”热潮，已成为3D打印强势“破圈”的关键节点。这项原本活跃在极客与DIY爱好者之间的小众爱好，正加速进入大众视野，蜕变为又一现象级消费电子产品。
有观点指出，随着AI生成模型的持续演进与AI建模技术的不断普及，3D打印的创作门槛将进一步降低。而这不仅有助于触达更广泛的消费者群体，也将成为行业规模持续扩容的重要驱动力。
然而，与行业想象力相伴而生的，是赛道竞争的日益激烈，头部玩家已进入贴身肉搏阶段。
谈及消费级3D打印机，便绕不开被业内合称为“深圳四小龙”的四家企业——创想三维、拓竹科技、纵维立方、智能派。公开数据显示，这四家企业合计占据了全球消费级3D打印机九成以上的市场份额。
而这其中，创想三维与拓竹科技之间“老大哥”与“行业新贵”的竞争尤为引人注目。
作为国内最早涉足消费级3D打印机的企业之一，创想三维曾长期领跑行业。但比创想三维晚6年成立的拓竹科技以“开箱即用”为突破口，有效降低3D打印机的使用门槛，迅速“后来居上”，改写了市场格局。灼识咨询数据显示，2024年拓竹出货量达120万台，远超创想三维的72万台；以GMV计，拓竹市占率达35.5%，而创想三维为11.2%。
过去一年，这一竞争格局进一步分化，且差距持续拉大。最新招股书显示，据灼识咨询数据，2025年全球消费级3D打印机市场头部集中度较高，按GMV计呈现明显分层：最大参与者占据超过40%的市场份额，其余参与者份额约10%左右。
根据创想三维招股书批注，可大致推测2025年市占率为：拓竹科技42.7%、创想三维11.2%、智能派9.2%、纵维立方8.9%。
以此计算，一年时间里，拓竹市占率增长了7.2个百分点，而创想三维几乎原地踏步。由此可见，冲刺“消费级3D打印第一股”，创想三维基本胜券在握，但其距离“行业第一”的位置，却越来越远。
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